近日，海底撈國際控股有限公司(簡稱“海底撈”)在港交所遞交上市申請，其創(chuàng)始人張勇、舒萍夫婦為實際控制人，持股62.7%。

　　海底撈招股書顯示，2015年到2017年公司營業(yè)收入分別為57.57億元、78.08億元和106.37億元，營收增速從35.63%上升到36.23%。凈利潤分別為4.11億元、9.78億元和11.94億元，增速從137.96%下降到僅有22.09%。

　　就在赴港融資的關(guān)鍵時期，6月22日有消費者在海底撈勁松店就餐，發(fā)現(xiàn)醬料里有一只蒼蠅，6月24日海底撈發(fā)布聲明，稱已按照食藥監(jiān)管部門要求，立即對勁松店停業(yè)整頓。

　　對于餐飲企業(yè)來說，食品衛(wèi)生是影響其登陸資本市場的重要問題。2017年，海底撈就曾因后廚衛(wèi)生問題陷入輿論漩渦。

　　除了食品衛(wèi)生和增長放緩問題，由于利潤不穩(wěn)定、監(jiān)管不規(guī)范，以海底撈為代表的餐飲企業(yè)的上市并不容易。如曾經(jīng)風(fēng)靡一時的火鍋連鎖企業(yè)小肥羊，在擴張期過后迅速衰落，從港交所上市到被私有化摘牌，只用了四年多時間。

　　此次赴港融資，海底撈計劃將募集資金的60%將用于市場擴張，20%用于研發(fā)和實施新技術(shù)，15%擬用于還貸，5%作為一般營運資金使用。事實上，近三年來海底撈門店數(shù)量翻了一番，而流動負債也從2015年的6035.7萬元飆升到2017年的11.56億元。

　　針對公司激進擴張下面臨的管理問題，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者試圖聯(lián)系海底撈相關(guān)人員，但截至發(fā)稿時沒有得到回復(fù)。

　　海底撈勁松店吃出蒼蠅 發(fā)聲明停業(yè)整頓

　　日前據(jù)《北京晨報》報道，6月22日有消費者在海底撈勁松店就餐，快要吃完的時候發(fā)現(xiàn)麻醬碗里有一只蒼蠅。但因店員在賠禮道歉時，要求該消費者刪除所拍的蒼蠅照片，而令其感到不滿。隨后，吳女士也將此事反映給了食藥監(jiān)部門。事后，勁松店店長龔正浩也承認店員在處理這件事的方式上欠妥，并向消費者道歉。

　　6月24日晚間，海底撈發(fā)布聲明，稱已按照食藥監(jiān)管部門要求，立即對勁松店開展停業(yè)整頓。就在昨日晚，已對店堂以及后廚進行全面消殺，組織員工對各個操作間進行衛(wèi)生打掃，全面驗收合格后待擇日回復(fù)開業(yè)。

　　海底撈稱為加強相關(guān)防控措施，日后會對食品加膜加蓋;在門口安裝24小時開啟的風(fēng)幕機;增設(shè)滅蒼燈;聘請蟲害消殺公司增加對門店的蟲害消殺頻次;不定期邀請消費者代表到門店監(jiān)督指導(dǎo)。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬表示，雖然海底撈品牌本身具備了一定的市場影響力，但品牌建設(shè)工作是不能停止的，海底撈需要對自身品牌以及門店管理能力不斷完善，以避免類似事件。

　　海底撈業(yè)績增速放緩 “跑馬圈地” 負債飆升

　　海底撈招股書顯示，2015年到2017年公司營業(yè)收入分別為57.57億元、78.08億元和106.37億元，凈利潤分別為4.11億元、9.78億元和11.94億元，增長速度放緩。

　　為了保持增長速度，海底撈選擇了“跑馬圈地”的策略，門店數(shù)量在3年間翻了一番。截至2015年、2016年、2017年12月31日，海底撈分別擁有并經(jīng)營146、176、273家海底撈餐廳，其中一線城市分別有50、55、65家，二線城市分別有71、83、120家，三線及以下城市分別有18、29、69家，內(nèi)地以外地區(qū)分別有7、9、19家。

　　隨著海底撈門店數(shù)量激增背后，催生了龐大的資金需求，以往公司主要通過經(jīng)營獲取的現(xiàn)金、銀行借款和關(guān)聯(lián)方墊款為運營、擴張及資本支出提供資金。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，海底撈資本開支總額分別為4.02億元、4.29億元和15.18億元，主要為相應(yīng)年度新增36間、32間和98間餐廳的資本開支。同期，海底撈經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為6.42億元、14.14億元和14.00億元。

　　單從資本開支來對比，2017年增幅達253.85%，而新增餐廳數(shù)量同比僅增加206.25%，規(guī)模擴張的單位資本開支在上升。

　　另外，海底撈的流動負債也隨著擴張快速上升。招股書顯示，2015年、2016年海底撈的流動負債為6035.7萬元、3.86億元，到2017年已增至11.56億元，在2年時間內(nèi)增長高達18倍。而截止今年3月31日，海底撈的流動負債更增至14.41億元。

　　負債增加的同時，海底撈的流動比率(流動資產(chǎn)/流動負債)從2015年的0.95降至2017年的0.56。有分析認為，海底撈的流動比率連年不足1，表明其資本營運策略相對比較激進，短期償債能力不足。

　　上述數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出，此時海底撈赴港上市融資，也是為了解決資金的燃眉之急。而如果融資順利，海底撈依舊堅持擴張策略，計劃在2018年新增180-220家門店，即每兩天就要開設(shè)一家新店。

　　激進策略下 海底撈的管理能否跟得上?

　　在迅速擴張戰(zhàn)略下，海底撈也面臨管理上的風(fēng)險。除了上述消費者在勁松店吃出蒼蠅的事件外，2017年8月，海底撈被媒體曝光其后廚存在不少衛(wèi)生問題。

　　媒體報道中，海底撈的北京勁松店、太陽宮店出現(xiàn)老鼠爬進食品柜、店員在清洗打掃衛(wèi)生用的簸箕時與餐具同池混洗、用顧客使用的火鍋漏勺掏下水道的現(xiàn)象。

　　北京市食藥監(jiān)局也立即對涉事門店進行立案調(diào)查，并對海底撈位于北京地區(qū)的1家中央廚房和26家門店開展全面檢查。并且約談海底撈總部，限期整改。

　　海底撈隨后發(fā)出《關(guān)于海底撈火鍋北京勁松店、北京太陽宮店事件的致歉信》稱，經(jīng)過內(nèi)部調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，媒體披露的后廚衛(wèi)生問題屬實，“向顧客朋友表示誠摯的歉意”，同時該公司已經(jīng)布置海底撈所有門店進行整改。海底撈還表示，未來將在食品質(zhì)量控制方面投入大量的人員，將有超過500名指定員工直接負責(zé)食品的質(zhì)量及安全。

　　除了食品安全問題，海底撈在招股書中又曝光出臨近上市才補繳員工社保的事實，也引起了投資者對其經(jīng)營能力、內(nèi)部管理機制的質(zhì)疑。

　　招股文件顯示，海底撈已對2015-2017年員工的社保及住房公積金的欠繳金額分別作出補繳2360萬元、3620萬元及2820萬元，共計8800萬元。

　　對此，海底撈方面解釋稱，之前未繳納的原因有三方面，一是大量的勞動力和相對較高的流動性;二是缺乏經(jīng)驗的人力資源人員對相關(guān)法律法規(guī)并無完全理解;三是許多員工不愿繳納。

　　大量關(guān)聯(lián)交易 規(guī)模驚人

　　根據(jù)招股書顯示，海底撈目前有三大業(yè)務(wù)板塊，分別是餐廳經(jīng)營、送外賣、賣調(diào)味料。其中，超過九成收入來自餐廳經(jīng)營，去年，餐廳經(jīng)營貢獻103.39億元。其次是外賣業(yè)務(wù)，去年收入2.18億元;銷售調(diào)味料及食材收入僅有0.3億元，近幾年增幅不大。

　　海底撈實控人張勇夫婦近幾年陸續(xù)成立附屬公司，為海底撈提供從底料生產(chǎn)、食材加工、倉儲物流、門店裝修施工、人力咨詢等各個環(huán)節(jié)。

　　海底撈主要關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模

　　上述關(guān)聯(lián)公司中，蜀海集團主要提供食材供應(yīng)及配套倉儲物流，蜀韻東方負責(zé)餐廳裝修相關(guān)服務(wù)，火鍋底料及調(diào)味料采購由頤海集團負責(zé)，扎魯特旗海底撈負責(zé)羊肉產(chǎn)品供應(yīng)，微海咨詢負責(zé)人力資源管理及咨詢服務(wù)。

　　招股書顯示，2015年-2017年，海底撈向關(guān)聯(lián)方采購總額分別為19.52億元、25.95億元和50.02億元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比重分別為33.91%、33.24%和47.02%。

　　在眾多關(guān)聯(lián)公司中，海底撈與蜀海集團之間的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模最大。2017年，海底撈對其采購金額達到26.05億元，占當(dāng)年關(guān)聯(lián)采購總額的52.08%，占整體采購額的43.18%。

　　2016年7月13日，頤海國際作為海底撈集團的火鍋底料獨家供應(yīng)商，登陸港股市場。2013-2015年期間，頤海國際連續(xù)3年超過50%的營業(yè)收入都是來自關(guān)聯(lián)方海底撈。

　　海底撈實控人張勇的資本地圖

　　海底撈招股書披露后，公司控股股東張勇的資本地圖也更加清晰。此前頤海國際香港上市，張勇、舒萍夫婦是頤海國際的第一大股東及實控人，持有頤海47.76%的股份。

　　另外一家新三板公司優(yōu)鼎優(yōu)，其實際控制人是張勇的弟弟張碩軼。但是張勇、舒萍夫婦共同控制的靜遠投資通過子公司靜海投資，合計持有北京優(yōu)鼎優(yōu)餐飲股份有限公司55.9%的股份。

　　除了以上兩家企業(yè)，早在2012年，張勇就注冊成立了上海海悅投資管理有限公司(簡稱“海悅投資”)。查詢企查查發(fā)現(xiàn)，目前海悅投資對外進行了14筆投資。除了兩家控股子公司、以及海底撈與上市公司用友網(wǎng)絡(luò)共同發(fā)起設(shè)立的餐飲云服務(wù)公司紅火臺之外，還有安徽訊飛至悅科技、上海景林羲域、深圳越海全球供應(yīng)鏈以及上海像祥禾涌原投資等多家投資公司。

　　其中，海悅投資在上海景林羲域的持股比例占6.6667%。而景林羲域的對外投資包括韓都衣舍、虎撲、上海繪界文化傳播有限公司,涉足領(lǐng)域十分廣泛。此外，其有限合伙的另一家投資公司上海祥禾鴻安對外進行了26筆投資，包括眾信旅游、雪榕生物、金陵體育等多個行業(yè)。

　　張勇的實際控股企業(yè)達19家，覆蓋制造業(yè)、交通運輸、郵政業(yè)、住宿餐飲業(yè)、信息傳輸、軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)等多個行業(yè)。

　　餐飲企業(yè)上市 四類問題攔路坎坷不斷

　　由于利潤不穩(wěn)定、監(jiān)管不規(guī)范，餐飲企業(yè)的上市并不容易。目前，A 股上市的餐飲企業(yè)有全聚德、西安飲食、廣州酒家，IPO排隊中的有同慶樓、九毛九等。

　　而呷哺呷哺、小南國、狗不理等干脆選擇轉(zhuǎn)投港股或新三板，俏江南、順峰飲食、凈雅食品等企業(yè)更是因為種種原因撤銷了IPO申請。

　　2012 年，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引(試行)》，從側(cè)面反應(yīng)了餐飲公司上市的四類問題:

　　首先是持續(xù)性經(jīng)營風(fēng)險。由于行業(yè)門檻不高，市場集中度低、競爭激烈，大眾餐飲更是面臨消費者口味變化、選擇多樣化而導(dǎo)致忠誠度低的問題。例如曾經(jīng)風(fēng)靡一時的火鍋連鎖企業(yè)小肥羊，最終在擴張期過后迅速衰落，從港交所上市到被私有化摘牌，只用了四年多時間。

　　其次，內(nèi)控合規(guī)問題長期存在。餐飲企業(yè)多是現(xiàn)金交易，采購和經(jīng)營的賬目不透明，加之索要發(fā)票的比例并不高，通常會出現(xiàn)成本、收入的計量與實際不符的情況，還可能帶來偷稅漏稅、挪用公款等問題。根據(jù)證監(jiān)會的反饋文件，狗不理2014年上市失敗，主因包括標準化生產(chǎn)難度大、財務(wù)不透明等內(nèi)控問題。

　　第三是連鎖店管理問題，面對眾多直營店或加盟店，如何建立規(guī)范的控制體系，標準化運營旗下眾多店面，也一直是困擾餐飲企業(yè)上市的核心。

　　第四，食品安全衛(wèi)生問題需要長期緊抓不懈。監(jiān)管部門處罰、客戶投訴的情況在知名餐飲企業(yè)也屢見不鮮。例如正在IPO排隊的同慶樓，報告期內(nèi)受到26次食品安全、衛(wèi)生、環(huán)保方面的行政處罰，包括高達10萬元的罰款、有的還責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)、甚至還有1家被吊銷營業(yè)執(zhí)照。